票据利率大幅上行，利差出现倒挂

2023年1月份以来，票据市场呈现票据利率水平大幅上行、票据利率期限利差倒挂的特点。

《中国经营报》记者采访了解到，疫情冲击大幅缓解后，企业经营活动较快修复，应对短期资金往来的票据融资需求有所上升，使得票据利率大幅上行；而流动性环境变化与票据供需矛盾双因素作用，导致票据利率期限利差出现倒挂。

票据融资需求上升

光大证券研报显示，截至1月20日，1M国股转贴利率为2.63%，较年初上行133BP（基点），3M、6M、1Y品种分别上行119、107、51BP，至2.53%、2.45%和1.93%。并且，票据利率上行幅度明显高于2020～2022年同期水平。

谈到1月份票据利率大幅上行的原因，普兰金服副总裁周海滨分析，主要有两方面：一是前期利率超跌，通过对比可以发现，年初的票据利率明显低于往年，2022年1月第一个工作日国股利率为2.43%，今年第一个工作日为1.43%，基数整整低了100个BP，所以反弹的力度会超过历年来的平均值；二是信贷因素，从全年信贷投放周期看，机构将在一季度集中投放，而1月又是一季度投放最多的月份，势必会挤压收益相对较低的票据资产。

值得一提的是，1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求“适度靠前发力”。从市场表现来看，票据利率出现快速上扬。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，在银行体系内部资金分配上，对企业提供票据融资和发放贷款之间往往存在“翘翘板”效应，主要受实体经济信贷需求、银行风险偏好等因素影响。由此认为，1月票据利率大幅上行，主要源于银行正在冲击信贷“开门红”，用于向企业提供票据融资的额度受限所致。同时，也不排除疫情冲击大幅缓解后，企业经营活动较快修复，应对短期资金往来的票据融资需求有所上升。

值得注意的是，除了利率上行外，票据利率期限利差出现倒挂也受到市场关注。光大证券研报显示，截至1月20日，1Y与1M品种票据利差为-70BP（基点），最高为-83BP，较年初扩大-82BP。

对此，光大证券研究所金融业首席分析师分析，票据利率倒挂是流动性环境边际收紧、信贷景气度较高以及票据供需矛盾共振所致。一方面，岁末年初企业需要支付上下游供应链货款，导致此期间开票量较大，有关数据显示，2019～2022年期间，12月～1月票据承兑发生额平均值为2.53万亿元，为全年最高水平，票据贴现承兑比维持在60%左右，在全年处于较低水平；另一方面，银行收票需求在1月份较弱，特别是在12月份票据出现“零利率”行情之后，票据价格已处于较高水平，性价比较低，加之非票据类信贷投放情况较好，导致卖压较大。在此情况下，银行只能不断抬高票据收益率（票据降价）来出票，而优先选择出短期限品种，进而导致短期限品种利率高于长期限。

“市场对资金面预期转差，短期限的债券资产受资金面影响较大，1月1年期FR007利率互换大幅上行至2.3%，高于政策利率7天逆回购利率近30BP，表明市场对未来1年的资金面较为悲观，拖累短期限债券资产表现。”兴业研究公司利率研究分析师顾怀宇补充道。

（编辑：朱紫云 校对：颜京宁）